来源： EarlETF

作者：张翼轸

不过一个端午，小米就宣布推迟 CDR 发行：

中国证券网讯 据小米集团官方微博 19 日消息，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行 CDR 的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的 CDR 发行申请。

不出意料的话，整个周末，小米的高层应该也在决策，最终的这个决定，也是一个 「艰难的决定」。

但是再艰难，决定还是做了，也公告了，随之而来的，则是值得思考的几个问题。

一、为何推迟 CDR

本来风光无限的 CDR 第一股，为何要 「慎重研究」，改成分步走？

暂时小米的高管并未透露原因，但是从此前市场的消息可以做一些猜测。

6 月 14 日，证监会公布了对于小米上市招股书的反馈意见，将近 2.5 万字，不但比其他企业的反馈意见长许多，而且字里行间 「友善度」 也不算高，很多问题问的相当辣手。

看到这份反馈意见，我当时的猜测就是： 证监会虽然欢迎小米两地同步上市，但是不希望小米成为 A 股散户割韭菜之作，所以肯定希望小米的发行价不要太高，可以给二级市场留利润，而且要提高小米上市的透明度 。

或许，小米觉得这 2.5 万字的反馈意见不是那么好回应的，或许小米心理预期或者承诺此前投资者的招股估值，与监管部门很难达成一致。

在这样的前提下，确保港股上市，对小米才是最重要的事情——反正证监会不是工信部，小米没那么的忌惮。

二、对港股上市有利否？

小米放弃 CDR，显然是为了力保港股上市。

毕竟，港股上市才是小米的生命线。CDR 首发，不过是无关重要的虚名。

小米的招股书中就披露了，此前融资的股东，拿着的是可转换优先股。如果小米不能在 2019 年 12 月 23 日前完成合格上市，F 轮以外的优先股东都可以赎回优先股， 应对这块的估值，也是小米 - 1,280 亿元净资产，累计未弥补亏损为 1,352 亿元的来源 。

根据小米公司章程的约定：

「合格上市」 的上市地限定于香港证券交易所、纽约证券交易所以及纳斯达克或经公司持股 50% 以上的 A 轮、B 轮、C 轮、D 轮、E 轮和 F 轮优先股股东或该等优先股转换后的 B 类普通股股东同意的其他相似法域的证券交易所，且要求公司上市时的估值达到一定水平

显然，确保香港上市，并且是确保达到一定估值水平的上市，是小米最关键的任务。

从这点而言，证监会反馈意见里面要小米详细说明的那么多问题，甚至是估值定位可能的分歧，显然都是不利于小米在港股实现这一目标的。

正因此，小米才会壮士断腕，放弃 CDR 第一股的荣誉。从这点来说，对于港股上市，算是一个好消息，至少不用那么坦白问题。但是从长远看， 证监会 2.5 万字提出的那些问题，在思考小米的未来时，依然是不能忽视的提纲 。

三、 谁说证监会不保护散户

因为 CDR，证监会可是成为了众矢之的。

「割韭菜」，这是许多网民对于 CDR 的看法，认为是国家又要坑人了。

现在你看了小米的推送，你还这么觉得么？

要真是坑人，有必要 「吓跑」 小米么？

至少在我看来，小米的新选择，证明了证监会这 2.5 万字的到位——这明明是证监会保护散户投资者利益有功啊。

所以，以后证监会对于上市公司的反馈意见，还是要多多看，这里面还是有猛料，能够学到公司分析的思维方式的啊。

四、CDR 的形象工程受挫

对于小米的决定，有报道说证监会 「尊重」。

当然，这种外交辞令，不用当真。

不尊重还能如何，把小米高管拖出来打一顿？

不过要换我是证监会系统，内心对于小米这样是不待见，甚至咬牙切齿的。

姑且不说之前 6 只 CDR 公募基金特批发行就是为了卡上小米 CDR 上市的时点，即使单单从 CDR 市场的形象工程来看，小米首发也是意义重大。

毕竟，小米能够两地同时发行，可以 体现 CDR 不是一个纯粹中概股回归之地的形象 。所以我之前说小米正好要上市，CDR 正好要推出，可谓是适逢其会。

而如今，小米推迟了。眼下再要找一个两地上市的 IPO，恐怕是不容易的了。

这意味着，CDR 大概率首单要成为回归之旅了，这对于 CDR 的形象，多少是有点可惜的。

从这点说，小米略微有点 「不讲政治」。

当然，谁叫证监会不是工信部，管不到小米，也只能内心各种……

五、百度成为 CDR 第一股？

之前市场有过疯传，小米之后，百度会接棒 CDR，成为回归第一股。

若是小米这次推迟，继续是百度接棒，那么百度倒不仅仅是回归第一股，也要成为 CDR 第一股了。

百度 CDR 的传闻，最早是证券三大报之一的《中国证券报》放出的。

在当时的报道中，记者采访专业人士，对百度有这样一个评价：

「目前第一批发行 CDR 的企业中， 百度盈利状况良好，且股权结构比较简单 ，在纳斯达克上市期间信用良好、规范度高，这都使得百度有可能成为第一家回归 A 股的互联网巨头。」 上述人士表示。

这段话，放在当时看，可能并不会觉得有什么大意思，更多像是套话。

但是在经历了小米此次的推迟，在看到了海量优先股对小米上市的影响之后，你就会知道 「股权结构比较简单」 这样的评价，对于公司上市发行，真不是随便说说的。

当然，你要再深思一下此次，「信用良好」 也很重要啊。

如果短期内证监会找不到一个两地发行上市的 CDR 候选公司，那么百度的确大概率会成为首发。

六、战略配售基金开张要晚了

上周，战略配售基金们总算完成了个人投资者层面的发行。

本来，大家都期盼早点募集完成，早点参与小米的战略配售。

不过如今这样，看来是没戏，只能继续等待了。

从这点来说，战略配售基金的开放肯定是要晚了，资金利用率会下降。

当然，这个未必是坏事。

毕竟，不愿意在 A 股首发的小米，不确定性因素是要调高的。这样的公司，暂时规避也不是坏事。