来源：环球老虎财经

放眼全球，价值1000亿美金的公司都是这样的：IBM，英伟达、德州仪器，耐克公司，通用电气GE，麦当劳，花旗银行等……

而诞生仅仅8年的小米，据传“有信心在上市前将估值提升至1000亿美元”。

而在老虎财经获得的两份Per-IPO投资推介文件中，目前根据小米底层基金份额转让入股价格，分别对应小米估值，仅仅为720亿与680亿美元，其较上市后预估价格存在较大差异。

小米固然有着无可比拟的竞争优势——它掌握了大量的用户数据，正在试图通过小米生态圈。小米的品牌形象认知，已经从廉价的性价比，提升至简约、时尚的科技生活方式。

然而，小米也有着无可忽视的短板。仅仅于最近的中美贸易战中，仅针美方迫使对国内企业使用安卓系统进行封杀的可能性，以足够让小米几乎所有产品序列的生产、供应陷入“停摆”境地，其所代表的无可估量风险敞口，可能大大拉低与安卓“全面捆绑”的小米的估值。

科技股小米？

有人说，中国所谓的“科技类”的企业成功，是在海量人口基数的背景下的商业模式成功——而不是科技推动变革产生的成功。

而小米的融资推荐文件，似乎也支持这一种看法。

（某推介文件对小米优势的阐释）

根据上述文件，小米将自身优势归集为三大类：一为源于“大规模的科技创新”，二为源于“零售创新”，三为源于“融入日常生活的互联网服务”。

我们姑且将后两则看成是电商模式的标配，而其“大规模的科技创新”中所“展现”的科技优势，如供应链管理、消费科技设计新范式等，仍难以诠释其作为科技类企业的核心护城河。包括推介文件中对公司硬实力的描述，仅剩下所谓的“硬件研发”以及“品种创新”。

而我们都知道，小米的“硬件研发优势”，无外乎是组装能力与工业设计能力——就像中兴通讯一样。

近两日，在中兴通讯刷频的同时，通讯行业正面临一场集体式的“伪国产”的自我检讨，其中就包括华为等知名通讯硬件厂商。

（网络流传的华为手机零部件IP归属）

与华为类似，小米的IP风险敞口，并不比任何一家国内通讯企业要差。

以小米MIX2手机为例，全面屏由日本显示面板行业JDI供应，摄像头则为日本索尼IMX386COMS，系统和CPU分别来自美国的谷歌和高通……内存，显存等等悉数来源于不同国家的硬件厂商。最后，小米MIX的设计师Philippe Starck是个法国人——有人开玩笑说，小米MIX的机身上如果把Designed by Xiaomi改成Designed by Philippe Starck，那这整个手机将与中国毫无关系。

有意思的是，一份推荐文件中介绍，小米是继苹果、三星、华为之后第四家拥有手机芯片自研能力的科技公司。

小米在2017年年初发布了澎湃S1芯片，据相关资料，其拥有与高通中端芯片相匹配的运算能力。然而澎湃S1芯片本身亦是一个集成各种元件的小型宇宙，除大量应用英国厂商ARM计算元件，其元件所涉的部分知识产权归属仍然来自许多不同国家的不同企业，其中便有Synaptics，德州仪器等美国企业。

（一款小米手机中的小宇宙）

不过，小米的自主研发芯片并未被投入其主力机型，其仅仅在2017年年初发布的小米5C手机上小试牛刀。

事实上，有分析人士称，小米在发布澎湃S1芯片后，对S2芯片的发布却迟迟不提上日程，其实是因为小米的上市计划需要靓丽财报的支持，而芯片研发会带来大量的成本投入，故而决定暂时作罢。

在系统上，与华为类似，小米亦早早研发了基于安卓系统的MIUI系统，然而距离完全自主研发手机操作系统，小米还有很长一段距离。

而在上市之后，受制于董事会与股东短期权益，“雷布斯”的理想会在何种程度上进行妥协，仍需被打上一个问号。

1000亿美金估值背后，小米的流量与生态思路略显过时

在推介文件中，小米也直言，自己的优势在于品牌形象塑造，其将商业模式归纳为将“高性价比”标签化，创造“高性价比+互联网粉丝营销”的商业模式。

作为一个科技企业，小米在推介文件中引以为傲的东西，与其他中国知名互联网企业趋同，那就是用户使用习惯和流量变现。

（小米在融资文件的日活数据）

根据其推荐文件显示，目前小米的硬件业务利润率仅为2.8%，目前可信的2016年公司全年利润率仅为1.3%。2017年预计的利润率为6.5%，其模式的本质在于扩大用户规模，并以互联网服务的轻资产模式形成现金流。

（小米推介文件中的商业模式思路）

然而，小米是否能将硬件流量转化为互联网服务所，还要打上一个问号——即便强势如同苹果，在国内的互联网渠道入口的激烈竞争环境下，苹果亦无法占据一席之地。

事实上，为人所不知的是，小米一方面并未如同乐视网一样宣传其生态建设，但小米的生态布局——或者简单来说便是投资布局，已经延伸至智能设备的各个领域。

小米的“米系列”生态阵营，包括可穿戴设备商华米科技，智能家居物联网绿米联创，手机配件商紫米电子，智能电饭煲生产商纯米科技，智能家居供应商青米科技，与乐视“乐”字辈颇有异曲同工之妙。

此外，小米参与投资布局的流量入口型企业包括OFO，爱奇艺，荔枝FM，欢聚时代（YY）等；布局的上市公司则包括美的集团，掌趣科技，共达电声，其俨然展现的是一个老成的资本化企业做派。

小米融资趋冷

浮华的时代，资本与金融正以亘古未有的形态展示着它们独有的强势。它们帮助企业快速扩大战线，加快周转速率，并极力拓宽商业模式可行性的外延。但是，在科技面前，资本与金融却是毫无门槛的。

事实上，在中兴通讯遭遇美国夹击之前，小米的Pre-IPO融资是非常疯狂的。

“起码有几百亿资金都对小米趋之若鹜。”一家私募机构称，“很多知名私募机构针对小米的 Pre-ipo发了基金。感觉又有2016年360中概股回归的势头。”

小编大致翻阅了小米的融资计划书，溢美之词充斥纸上。“国际科技巨头”，估值在“854亿美金-1351”亿美金之间”，“2017-2019年的复合增长率将达到47%”等等。

然而，在中兴事件与出行APP大战之后，资本圈亦开始从新思考小米的估值定价模型。

一位股权私募从业者分析，小米以前的估值策略是低成本策略，这一策略在上市后会被边缘化，其与联想PC的模式并无本质区别。而在AH股两地上市之后，对小米现金流限制将更加繁多，其不易于小米施展拳脚。

他表示，小米在三年内因迫于投资人对现金流要求，或主要致力于提高每股收益。但与此同时，受制于国际社会逆开放化趋势，其引以为豪的供应链模式或将受到严重影响，小米的基本估值模型正在经受考验。

事实上，在今年短短过去的4个月中，因宏观环境导致的互联网思维模式开始逐渐遭到质疑，OFO，摩拜，饿了么等开始纷纷“卖身”套现寻求明哲保身。一位常年参与互联网企业Pre-IPO的投资者笑称：“以前是人傻钱多，现在独角兽多了，傻子也不够用了”